記者陶冶當地時間本周三，迷你倉美兩黨達成預算協議，令美聯儲于近期放緩債券購買規模的預期大大升溫。受此影響，美國三大股指全線受挫，繼前一日道瓊斯指數失守1600 0點重要關口後，標普500指數亦跌破1800點，創兩個月以來最大跌幅。最近兩周跌多漲少的相對疲弱態勢令今年以來始終牛氣沖天的美股銳氣大減。雖然僅憑近期波動很難判斷這一波與美國經濟基本面背道而馳的美股狂歡會否就此終結，但被普遍認同的過高估值確已成為美股持續走牛面臨的最大風險。上月21日，美股道指收報16009.99點，是其歷史上首次收于16000點之上，同時也是今年以來該指數創下的第40個歷史新高。上月26日，納斯達克指數首次突破13年來高點,收于4000點上方。12月9日，標準普爾500指數在上月首破1800點後再創新高，收漲至1808點。至此，美股已成為今年除日本外全球表現最為強勁的主要股市，升幅預計為10年來最大。這與自2008年金融危機爆發以來基本徘徊于2%低位的美國經濟增長背道而馳。是什麼原因使得美股有望于疲弱複蘇的大背景下收穫10 年來最大豐收?這些因素會否繼續支撐這一場超出許多市場人士預期的美股盛宴?中國銀行(香港)有限公司發展規劃部高級經濟研究員戴道華本月11日在與記者連線時表示，美股今年屢創歷史新高，與美國經濟增長和企業盈利放緩背道而馳，主要由於有美企資產負債表改善、派息增加、股份回購、零利率以及資金從債市轉投股市等的支持。展望未來一年，美國經濟和企業盈利增長有望重新加速，而美國上市公司基本因素預計仍將維持良好，但預期美聯儲終將�動QE退市，加上美股估值已趨昂貴，美股要重複今年的良好表現難度不小。過去一年，不利美股上行的因素有兩個，一是受自動減支�動及政府消費開支收縮影響，美國經濟繼2012年增長2.2%後於今年呈現增長步伐減速態勢，預計全年增長率或為1.8%左右。二是美國企業盈利改善步伐明顯放緩。數據顯示，繼2010至2012年財政年度每股盈利分別增長36.4%、18.2%和1.8%後，標普500指數成份股每股盈利今年以來的同比增幅僅是5.4%。然而，上述兩大因素本來應給美股帶來的拖累被其它利好因素所抵消甚至超越。首先，經過過去幾年的去杠杆和減債，加上美聯儲零利率的支持，美國上市公司資產負債表改善明顯且現金充儲存倉，促使上市公司除增加投資以外，還增加派息和回購股份，對美股構成較大支持。其次，美國聯邦基金目標利率自2008年底至今已在0.00~0.25厘的水平維持不變長達5年之久，但市場利率卻已經見底回升，美國10年期國債收益率于2012年低見1.39厘後，目前已翻一番至2.78厘的水平。官方利率不變但市場利率回升，使得歷時5年的美國債市牛市告一段落。資金從債市流出，部份流入股市，成為股市上揚的重要因素。戴道華認為，未來一年影響美股走勢的上述各主要因素預計整體不會有大的變化，但各因素會此消彼長。首先，盡管美國政府預算和債務上限問題被推遲到明年首季再作交鋒，但在明年底將舉行中期選舉的壓力之下，美國兩黨作出妥協並達成解決方案的機會應該高於今年。果真如此的話，則今年以來美國財政爭拗對美國經濟造成的拖累就有望成為過去，在比較基數較低的情況下，美國經濟增長有望在20 14年重新加速，而非繼續減速。受其帶動，美國企業盈利經過今年的放緩以後，20 14年其增長步伐亦應能有所加快，在美企資產負債表繼續改善、增加派息和股份回購應該不會有重大逆轉的情況下，影響美股的基本因素預計會有所改善。“不過，美國經濟改善以及財政問題解決有望，反而意味著美國聯儲局的貨幣 政策會作出相應的調整。”他表示。盡管由於失業率的改善不盡如人意，通脹壓力仍然偏低，令美聯儲在2014年不會有加息的壓力，但相信縮減乃至終結其資產購買 計劃在明年遲早會�動。目前市場對美聯儲最新市場前瞻指引的主流解讀是買債規 模的削減最快會在2014年首季開始，整個買債計劃的終結可能要到2014年年底，加息最快則要到2015年中旬才有機會開始。果真如此的話，美國官方利率未來18個月內就會維持于零的水平不變，而市場利率雖然已經回升不少，但一來其繼續上升的空間有限，二來只要在未來一年資產購買計劃的退出是漸進和有序進行，則對美股的影響應該還是在市場承受範圍之內的。相比之下，戴道華認為未來美股所面對的最大問題是其估值已經不再便宜，目前標普500指數17倍的市盈率從金融海嘯穀底的10.91倍大幅上升，亦顯著高于其過去10年平均14.8倍的水平。“投資者還願不願意繼續把資金投放到這一開始偏昂貴且風險偏高的資產上面，相信是決定美股能否在新的一年繼續走高的主要因素之一。”他說。迷你倉最平
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