王冠 張碩2013年被外界稱為“藝術品退出年”，迷你倉據不完全統計，全年共有40款藝術品信托產品到期，兌付規模高達38.52億元。而同年，產品發行量則急劇萎縮——2013年全年，僅山東信托、國投信托、長安信托、西藏信托和興業信托5家信托公司發行了12款藝術品信托產品。與2012年同期13家公司參與、發行24款，縮水近50%。但從2013年秋拍的成交情況來看，一位私人銀行客戶經理認為，藝術品信托退出出問題的情況，不太可能出現，一是由於剛性兌付仍存在，二是藝術品市場已有所回暖，大多數都能正常退出，“畢竟比起礦產信托、房地產信托來，藝術品信托標的相對較小，增信方式五花八門，安全係數更高。”實際上，細究國內一些藝術品信托的設計細節，你會發現，產品收益無關藝術品交易--大部分藝術品信托只是“借藝術之名，行融資之實”。21世紀經濟報道記者日前獲得了一份“華澳·長誠1號——文化藝術珍品流動化基金信托募集說明書”，這是一個典型的融資類藝術品信托產品，雖名為“藝術品基金信托”，但無論是其信托關係人，還是企業還款來源、募集資金投向均與藝術無關。藝術品僅作為融資方的標的抵押物，以回購方式到期溢價購買。擔保：藝術品“虛置”了根據募集說明，該產品主要信托關係人為剛泰集團，是一家經營房產開發、礦業等的民企。剛泰集團在信托存續期間（2011年上半年至2012年上半年）主營收入來源為“藝泰安邦”、“藝泰一品”等五個地產項目和“大橋金礦”礦產項目。其中，地產類項目銷售收入預計可達43.45億元，礦產項目收入預計2億元，總收入45.45億元。剛泰集團的實際控制人徐建剛為融資所交付的第一抵押物藝術品共分油畫類、中國畫類、書法類、雕塑類和拍賣藏品類5類，藏品585件，館藏藝術品估價40645.5萬元，標的藝術品價值為信托優先級認購資金的2倍。在增信措施方面，剛泰集團及其關聯方為徐建剛的藝術品購買義務的履行提供連帶責任保證，並以評估價值為14億元的浦東新區宣橋鎮項埭村5/7丘地塊作為第二順位抵押物。次級受益人需對藝術品真跡做出承諾：“若標的藝術品被鑒定為�品，次級受益人承擔全額賠償責任，剛泰集團為賠償連帶責任擔保；若藝術品發生滅失導致信托財產發生損失，上海剛泰及剛泰集團承擔全額賠償責任。”“這實際上已經大大弱化了藝術品作為抵押物的作用。一旦發生兌付危機，既有剛泰集團及關聯方作為連帶責任擔保，作為第二順位的抵押物即使按30%的抵押率折算也迷你倉將軍澳全能夠覆蓋兌付風險，起到了雙層增信的作用。”一位熟悉市場的私人銀行客戶經理解釋。利得財富研究院提供的數據表明，2012年退出的6只藝術品信托中，有3只做了連帶擔保，一般由投資顧問或第三方擔保公司完成。“除了連帶責任擔保，保證到期滯銷藝術品溢價回購以及補足本金及預期基本收益差額，亦都屬於增信措施。一些信托計劃為了增強本身的安全性，同一個產品的增信措施甚至多達五六層。”中誠信托一位高級經理表示。八成通過拍賣退出？“藝術品信托的退出渠道主要還是拍賣行，大概80%以上的標的物都通過拍賣獲取收益，只有不到20%通過私人購藏等其他方式退出。可以說，拍賣市場的情況決定了藝術品信托能否順利退出。”匡時拍賣行一位人士說。國內藝術品信托普遍存在的年限短問題，也是退出障礙。據不完全統計，2012年上半年藝術品信托的平均期限為1.97年，比2011年上半年平均期限的2.37年下降了0.4年，也比2011年藝術品信托產品的全年平均期限的2.18年下降了0.21年。“華澳·長誠1號”優先級受益權類別存續期，僅12個月。“為達到管理人的預期收益，快到期的藝術品信托可能會找到和自己有關聯的下家接盤，如此幾次後再賣出，炒高藝術品信托的收益。”上述私人銀行客戶經理說。同樣以“華澳·長誠1號”為例，為降低退出風險，其在設計中以固定資產作為第二順位抵押物，其結構化分層設計的優先級與次級比小于1，提供內部信用增級。“一般來說，優先級與次級的比例一般是3：1，對於同一個項目來說，次級會優先承擔風險，一般次級的比例越高則越安全，藝術品價格波動也不再具有實際意義。”前述私人銀行客戶經理說。該產品最終獲得優先級信托受益權認購金額2億元，已經按照約定時間完成清算。根據清算報告，認購規模和收益率都達到了預期。“如果資金量足夠覆蓋，大型機構兌付沒本金和應付利息沒有問題。前兩年中國資本市場極其活躍，資源類、能源、資產等項目需要用藝術品來做一些短線、短期融資，吸引一些投資人。如果中途出現虧損，也可以通過其他途徑實現兌付。然而，一些小基金公司等，則不具備這個條件。”中央美術學院特聘教授、藝術市場研究專家龔繼隧說。不過上述中誠信托高級經理提醒，購買融資類藝術品信托應著重三個主要指標：優先級與次級的比例、融資方的財務數據以及抵押物的價值波動。另外，擬投資項目、行業、擔保等增信措施，還有賬外借款、實際控制人個人風險亦都是專業人士需要關注的細節。（編輯 付玉）倉
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