宋芳秀今年一季度以來的統計數據顯示，儲存倉我國實體經濟與金融數據的背離明顯，“金融空轉”問題被提出並日益受到關注。6月底，銀行間市場的“錢荒”再次將該問題擺上台面：銀行業傳統的信貸業務的資金流向本應是從金融業到實體製造業，而在當前異化的金融創新中，變為從金融業到金融業的同業資金業務。7月5日，國務院發佈類金融“國十條”，其著力點之一就是解決金融空轉問題，盤活存量資金，用好增量資金，提高資金配置的效率。在對“金融空轉”問題的討論中，金融業首當其沖成為被批評的靶子。有的觀點批評銀行業過度逐利，增大了杠杆比率和金融風險。誠然，金融空轉及相關問題的部分原因來自金融業本身，比如，有些銀行在流動性管理和風險管理方面失當。另外，部分原因還來自于金融制度性因素，如利率市場化改革使得資金使用成本的提高成為可能，為部分金融創新提供了存在的空間；再如，缺乏彈性的匯率制度使得國際社會存在對人民幣的單邊升值預期，熱錢假借出口貿易之名湧入中國，從而導致進口貿易虛增並成為金融空轉的一大風險點。盡管金融空轉的成因有金融因素，但我們並不能就此問題苛責金融機構。這是因為，一方面,銀行本來就是以利潤最大化作為首要目標的營利機構，宏觀金融安全不是也不會成為一個微觀企業的重要目標；合法範圍內盈利是任何微觀企業應具備的重要素質，銀行也不應因此而受過度指責。另一方面，金融空轉的根本原因並不在金融因素，其深層次原因可總結為以下兩點：一是實體經濟領域出現了矛盾和失衡；二是政府職能的失當和錯位使得市場並沒有在資金配置中發揮主導作用。實體經濟領域的矛盾集中體現在實體經濟的疲弱態勢，及製造業和房地產業的發展失衡。從總體來看，實體經濟領域的微觀企業缺乏核心競爭力，惡劣的環境也給企業的生存和發展帶來重重挑戰，如2008年全球金融危機之後，國內外需求受到嚴重影響；人民幣的持續升值也降低了外部需求和出口產品的競爭力。在實體經濟整體呈現疲態的情況下，金融業自然不願將資金投入低效率和低盈利能力的企業。在實體經濟領域，和疲弱的製造業形成鮮明對比的是中國的房地產業。由於土地財政問題沒有得到根本解決，中國的房價畸高，房地產業也畸形發展，具備較強的盈利能力。相對製造業而言，房地產業更容易吸引銀行資金，這導致製造業獲得貸款更加困難。大批資金投資和投機房地產，直接和間接影響了製造業的生存環境及獲取資金的能力。實體經濟領域的困境造成了兩種看似矛盾又並存的局面：一方面，銀行資迷你倉沙田很難找到常規去處，企業很難獲得資金；另一方面，房地產企業和部分難以獲得資金的製造業企業，在資金鏈出現問題並影響企業的生存和發展時，對資金產生了非常迫切的需求，願意承擔較高的利率，從而對銀行業變形的金融創新產生了需求。以上兩種局面的交互作用造成了資金領域的惡性循環：資金價格越來越高，製造業領域的融資越來越困難，金融空轉現象日趨嚴重，最終的後果是實體經濟受到打擊，金融領域風險加大。金融空轉的第二個深層原因是政府職能的失當和錯位。政府職能的越位體現在，它仍存在對資金配置的行政性干預，即政府不僅通過財政、政策性銀行配置資金，還對市場配置渠道（金融市場、非政策性銀行和其他金融機構）進行干預，例如，地方融資平台佔用了大量金融資源，4萬億元刺激計劃的配置方式和配置效率存在諸多問題，這都是貨幣信貸和實體經濟領域出現背離的重要原因。政府職能的失當體現在，在資金配置領域對國企有一定程度的政策傾斜。政府通過財政、銀行和資本市場，以直接補貼方式及不良資產救助、債轉股等間接補貼方式，向國企提供了大量本金補貼和利息補貼。其補貼行為在很大程度上降低了國企實際支付的利率水平，使國企獲得資金更為容易。4萬億元刺激計劃使國有企業和民營企業在獲取資金難易程度方面的對比更為鮮明。佔用資源更多的國企效率低下，拖累了中國經濟的整體運行效率。部分企業並沒有將資金投入實體經濟領域，而是投入房地產市場或金融市場進行投資或投機獲利。這在一定程度上加重了實體經濟領域的資金缺血現象，也為銀行業的金融空轉提供了資金供給。政府職能的缺位則體現在有關政府部門對金融機構的監管缺乏前瞻性和效率。在影子銀行體系快速發展的今天，存貸比監管已不合時宜，表外業務的監管必須得到監管方的足夠重視。銀行變形金融創新的發展存在市場需求，也存在市場供給，監管機構的監管不到位，失去了有效控制不合理金融創新的先機，造成了此類金融創新總量的膨脹。事實上，和中央銀行事後的懲戒相比，更安全有效、成本更低的方式就是事前的監管。對於金融空轉，如何調配藥方，即如何設計金融和實體經濟領域的一攬子改革方案，當然是難點和重點。但毫無疑問，最重的一味藥應是理順政府職能和各級政府關係，推動資金配置領域的市場化改革。藥方要同時調理實體經濟和金融兩個領域，實體經濟領域的結構調整是本，僅關注或過度關注金融領域的調整無異于“頭疼醫頭，腳疼醫腳”，也無法從根本上解決金融空轉問題。（作者單位：北京大學經濟學院）迷你倉價錢
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