見習記者 梅菀若IPO（首次公開發行）時出現超募，存倉如何進行老股轉讓？各方利益又如何平衡？東華軟件（002065）的一紙公告為其他企業提供了一個可供借鑒的存量發行模式：按比例發售。首次曝光東華軟件持有擬上市公司東方通11.5%的股份。東華軟件上周公告稱，根據證監會相關要求，東方通擬調整原發行方案，首次公開發行股票時根據詢價結構可能涉及老股轉讓事宜。對具體的老股轉讓方案，東華軟件稱，公司同意東方通調整後的發行方案，在東方通首次公開發行股票時與其他股東按發行前持股比例公開發售部分股份，並承擔該股份對應的承銷費用。記者查詢東方通IPO材料得知，東華軟件為東方通第二大股東和第一大法人股東，另有兩家PE機構分列東方通第三、四大股東，其餘股東皆為自然人股東。其中，張齊春以24.95%的持股比例位居首位。存量發行一般有三種路徑選擇：按持股比例轉讓、以控股股東轉讓為主和以PE退出轉讓為主。在接受記者採訪時，東華軟件證券部相關人士稱，目前的方案算是各方妥協的結果。據瞭解，東方通股權相對分散，無控股股東，上述第一種路徑不切實際。東華軟件上述人士說：“控股股東持股不以短期投資回報為目的，IPO超募時可能會做出一些犧牲，多轉讓一些。”PE則謀求投資利潤最大化，以其為主的老股轉讓方案也行不通。上述人士說：“說到底，IPO改革方案公佈後，再加上陸續出台的配套政策，新股高定價很有可能得到遏制，誰都不願意IPO時多轉讓，按比例轉儲存相對公平一些。”有空子可鑽12月13日，上交所和深交所同時發佈了新股上市初期的交易監管辦法，對新股發行首日波動幅度做了明確限制，市場人士均認為本次新股發行體制改革對炒新的打擊力度超出預期。之前的新股發行改革意見中“組合拳”也連續出現，如一定時期內減持價格與發行價格相掛�，存量發行，網下配售剔除10%最高報價部分，增加網下配售比例，限制網下實際獲得配售的機構數量，定價和配售全程信息公開以及交易所的新股上市首日停牌機制等。雖然政策更多更嚴了，但是還是有空可鑽的，某中型券商上海投行部保代說：“比如網下配售剔除10%最高報價部分的規定，完全可以多找一些機構報虛價，儘量拉高最終定價。”而對於首日波動幅度限制，相關私募機構也可轉變策略，控制節奏，從以前的首日打新到逐日動用資金增倉拉升股價獲取收益。“雖然理論上有辦法規避，但不可能大家步伐一致，炒新肯定不如以前容易。”上海某私募投資經理說。打新難度加大是不爭的事實，特別對IPO重�後的首批企業，可能會出現普遍的低定價，上述保代說，對於存量發行的方案，我們過會的幾家企業，都是符合條件的股東自行協商，現在看來，還是按持股比例轉讓多一些，沒有人願意發行首日低價賣股。“對於股份比較集中的情況，我們一般會建議控股股東多轉讓一些，這樣方案通過的阻力會小一些，也有利於公司上市初期獲得正常估值。”上述保代說，按要求公司控股權不能變化，也不會給市場留下老股東或PE套現走人的印象。迷你倉
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